证券时报记者 赵梦桥

　　临近岁末，A股市场风格悄然生“变”。“慢牛”行情之风从科技板块吹向消费与零售，在科技股集体抵达阶段性高位后，此前相对滞涨的消费板块迎来一轮补涨。不过，这波行情呈现鲜明特征：领涨个股中鲜见公募基金重仓身影，而被组织集中持有的白酒等板块仍显疲软。

　　在经历长期调整后，以白酒、乳业为代表的传统消费板块，被多位基金经理视为震荡市中的“防御性选择”；而新消费领域则呈现高景气与高估值并存的局面，筛选具备持续“护城河”的标的成为关键。与此同时，“出海”尤其是深耕欧美市场的能力，正成为组织布局消费股时愈发重要的考量因素。

　　消费板块年末“冲刺”

　　在一系列旨在扩大内需、提振消费的政策举措陆续出台后，近期消费、零售股迎来了久违的反弹，如百大集团单周涨幅高达51.59%，欢乐家涨超40%，还有庄园牧场、上海九百等涨逾30%。

　　其中，百大集团股价创10年来新高，利群股份4日3个涨停板，上海九百陆续在2日涨停，中央商场、永辉超市、茂业商业等最近几个交易日里也多次涨停。

　　基金方面，上周多只消费主题ETF取得了资金的净申购。嘉实中证主要消费ETF单周份额增幅高达2.68亿份，汇添富中证主要消费ETF和富国中证消费50ETF份额增超1亿份，此外平安基金、招商基金和易方达基金旗下多只产品份额增超千万份。

　　然而，拉长时间来看，消费板块在“科技牛”的年份里依旧表现一般，以主动权益基金为例，多只重仓消费股的基金年内跌幅已经超过了两位数，部分基金仍在坚守，也有基金经理选择对重仓股进行“大换血”。以华南某公募旗下基金为例，该产品截至上半年末重仓了贵州茅台、山西汾酒、重庆啤酒、五粮液，而在8月份更换基金经理后，则将持仓风格更换为医药主题。

　　华东某基金经理解读年内消费板块表现时表示，房地产相关消费偏弱，汽车在取消补贴后出现下行，餐饮消费缺乏持续性，“新消费”虽受关注但波动较大，传统消费如出行和旅游中的航空、景区，以及华南地区的奢侈品消费虽在恢复，但力度不强、缺乏延续性，因此市场普遍不愿给予它们较高估值，多保持观望。

　　值得一提的是，近期消费零售股异动的行情里，被公募集中持有的白酒股依旧难有起色，因此基金获利不多，前述领涨的个股也罕有公募身影。截至三季度末，仅有庄园牧场被中信保诚基金旗下两只产品重仓持有约130万股，百大集团、欢乐家以及上海九百则并未被公募基金重仓。

　　新旧消费均有机遇

　　在消费板块长期调整后，白酒主要指数已经阴跌了近五年，多名基金经理认为当前估值已回归合理区间，形成“天然”的安全边际。此外，也有研报指出，当前市场短期或进入宽幅震荡阶段，前期滞涨方向表现会更好，对应到本轮即为高股息及消费板块。

　　国泰基金基金经理李海认为，作为顺周期领域的核心板块，其盈利稳定性强、抗风险能力突出，在市场波动中具备显著的防御属性，成为资金长期配置的重要选择。

　　李海认为，经历了前几年的震荡调整，传统消费板块估值进一步下降，但行业竞争格局在不断改善，龙头公司的行业地位稳固，拥有良好的自由现金流和股息率。一些公司也开展出第二增长曲线，在新产品、新品类、新市场的催化下股价会有所表现。

　　泓德基金季宇认为，在过去几年的调整中，一些传统消费品公司的业绩基数已经降得比较低，其中能力较强的公司已经顺利获得对新产品和新渠道的布局实现了增长，只是在早期这种增长的斜率比较平缓。

　　对于新旧消费的后市，李海认为，消费方面最新的观点是“旧”消费转守为攻，“新”消费优中选优。“旧”消费指的是白酒、家电、乳业等传统消费板块，在宏观经济转暖、就业市场逐步稳定、资产价格企稳的大背景下，居民收入有望触底回升，这将提升传统消费的吸引力。

　　“出海”仍是关键词

　　对于消费股的选择，多名业内人士旗帜鲜明地看好“出海”这一核心因素。

　　华东某基金经理表示，“出海”是消费股行情驱动主线，尤其是出口聚焦欧美市场。欧美(尤以美国为核心)具备强购买力支撑，单客消费量显著高于新兴市场，是全球消费需求的关键引擎。因此，需重点跟踪美国降息进程与地产周期演变，这两大因素直接影响当地居民消费能力与意愿，进而决定消费驱动型出口的景气度。

　　泉果基金基金经理孙伟强调，中国消费企业在全球市场的竞争优势，除了供应链与成本优势，更根本的是产品创新力、文化适应力和对人性的深入洞察，这在游戏出海成功案例中尤为明显。不少中国游戏企业基于国内经验，针对海外文化定制产品，迅速占领市场榜单。

　　“‘出海’是一个十年维度的主题机会，很多企业的成长空间非常大。未来我们一定会看到非常多的中国公司，除了国内收入，还会在海外有大量市场，可以稳定他们的收入结构。对应到现在的估值水平，有不少增长空间。”孙伟表示。

　　永赢基金也表示，“出海”成为众多公司新的增长方向，优质出海公司值得关注；此外，游戏仍然处于优质游戏驱动增长的周期中，优质游戏方向仍值得重点关注。

责任编辑：刘德宾