6月16日，德才装饰股份有限公司（以下简称“德才装饰”）正式刊登招股意向书，决定于2021年6月24日进行新股申购。回望德才装饰的IPO之路，可谓跌宕起伏。

据公开资料显示，早在2017年初，德才装饰就在青岛证监局完成了辅导备案，直到2020年11月中旬，德才装饰IPO才首发过会在上交所上市，有望成为青岛装饰“第一股”。

但更多迹象表明，近年来德才装饰的经营状况，并不理想。

青岛上市企业观察第340期

披露招股意向书

1999年，德才装饰在青岛创建，其控股股东和实际控制人均为叶德才。公司的主营业务为建筑装饰及房屋建筑工程的设计与施工，是一家集工程建设、地产开发、装饰装修、规划设计、新材料研发与生产的建筑企业。

2020年11月12日，德才装饰首发申请过会。在德才装饰IPO的背后，存在着七成募集资金补充流动资金、资产负债率高达82.9%、短期借款较高等经营问题。

曾有业内人士认为，德才装饰上市后是否具备持续盈利的能力还有待考量。

而在公司合并利润表中，2019年和2020年营业收入分别为47.74亿元和46.35亿元；归属于母公司所有者的净利润分别为1.46亿元和1.83亿元。

公司预计2021年1-6月，营业收入为22.3亿元-22.6亿元，较上年同期上升19%-21%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者净利润为1亿元-1.2亿元，较上年同期上升10%-33%。

本次，德才装饰公开发行股票募集资金扣除发行费用后将按照轻重缓急顺序依次用于以下项目：1.54亿元用于建筑工业化装饰部品部件生产项目，6901.10万元用于信息化建设项目，4.88亿元用于补充流动资金。

在德才装饰刊登的招股意向书中显示，本次公开发行股票数量为2500万股，占本次发行后股份总数的25.00％，全部为公开发行新股，发行人股东不公开发售其所持股份。本次公开发行后公司总股本为10000万股。

承接项目毛利低，全靠“举债续命“？

近年来，虽然德才装饰业绩表现良好，但其资金链状况却着实令人担忧，且长期处于收不抵支的状态，公司经营基本上依靠筹资活动支撑。

招股书显示，2017—2019年，德才装饰的综合毛利率分别为11.71%、10.9%和12.01%，呈波动趋势。同期，同行可比公司综合毛利率均值分别为14.81%、15.98%、16.1%。

德才装饰的毛利率不仅低于同行可比公司均值，甚至低于同行业所有可比公司。对此，德才装饰在招股书中解释道，这是由于该公司承接了毛利较低的项目所致。

究其根源，随着房地产、建筑业开展的水涨船高，建筑装饰行业保持着较高的增长速度，建筑装饰市场已是一片红海。然而，在这个百花齐放的市场当中，如果建筑装饰企业不具备供应链、技术、管理和品牌优势，就很难取得高毛利的项目。

另一方面，大量承接低毛利项目也从侧面说明，德才装饰在依靠低价策略参与市场竞争，然而，这种策略显然不是建筑装饰行业转型升级的方向。

研发不足、专利匮乏

招股书中显示，2019年德才装饰的研发费用为8067.26万元，研发费用率为1.69%。

据统计，2019年，同行业可比上市公司金螳螂、广田集团、亚厦股份、瑞和股份、洪涛股份的研发费用率均值为2.74%，由此可见，德才装饰的研发费用率同样低于同行。

从研发成果看，截至2020年4月7日，德才装饰仅拥有4项发明专利。而据统计，2019年同行业可比上市公司所拥有的发明专利数均值为112项。可见，德才装饰的研发投入和发明专利数量均远不及同行平均水平。

综上所述，德才装饰研发投入不足，发明专利屈指可数，在竞争激烈的建筑装饰市场中缺乏竞争优势和品牌效应，议价能力不足，因此，德才装饰只能顺利获得低价策略进入该行业。

这样一来，作为一家本土企业，由于其业务区域性特征明显，省内业务对公司影响巨大。尽管近两年，德才装饰在全国范围内有尝试性扩张，但顺利获得其迅速的“开店”和“关店”，可以看出其省外市场开拓的举步维艰，公司试图全国扩张的计划也没有成功。

接下来，对于德才装饰而言，无法拓展更大规模的市场，也就意味着其在未来更加残酷的竞争中处于不利地位。而随着公司经营规模的不断扩大，资金需求与日俱增，即便顺利获得此次招股能够带来一定的资本输血，也只不过是“治标不治本”，未来开展仍然要面对不小的挑战。